История дефолтов

Дефолт – это несоблюдение обязательств оплаты долговых платежей заемщика перед кредитором, отсутствие возможности произведения своевременных выплат по долговым обязательствам и выполнения других условий договора займа.

В широком смысле термином «дефолт» обозначают все виды отказов от выплат задолженностей. В таком значении его идентифицируют с понятием «банкротство». Как правило, слово дефолт используют в более узком значении, обозначая им отказ центрального правительства государства или муниципальных властей от своих долговых обязательств.

С той поры, когда закономерным для каждого государства стало содержание собственного бюджета, а также появилась возможность займов, с того самого времени появились и проблемы невозврата долгов. Внутренние и внешние займы стали универсальными источниками доходов государства. К тому же, в отличие от заемщиков частных, правительства стран имеют некий соблазн отказа от возврата долгов, ведь наказание за неуплатой не последует, а государство само – высший гарант. Но все же, часто дефолты применять опасно, ведь единажды обманутые кредиторы вряд ли во второй раз дадут займы правительству, не выполнившему в прошлый раз своих обещаний.

Причины возникновения ситуаций дефолта бывают разными, начиная с экономических, обоснованных на не состоянии выплаты долга заемщиком, и заканчивая политическими, заключающихся в нежелании «сильных» платить «слабым» или же отказе нового правительства признавать долги предшествующего руководства.

история государственного дефолта

во время правительства короля Великой Британии Эдуарда III

Наглядным примером данной тезы является история государственного дефолта во время правительства короля Великой Британии Эдуарда III. Глава королевства в 1327 просто отказал итальянским банкирам в оплате долгов своего предшественника.

Но такого рода отказы не всегда проходили для царственных особ настолько благоприятно. Плачевная история неуплаты произошла с французским королем Иоанном II Добрым, попавшим в плен к англичанам в 1356 году во время Столетней войны. Завоеватели отпустили правителя в родные земли для сбора выкупа, но необходимой суммы собрать так и не удалось. Королю пришлось вернуться в плен обратно, позже он там и скончался. Неприятная история задолженности произошла также в Испании, когда император Карл V не смог уплатить долги немецким банкирам Фуггерам и был вынужден передать кредиторам временные права на Венесуэлу. Наследник императора Филипп II также не единожды за время своего правления вынуждался приостановить уплату государственных долгов. То есть в средние века подобные ситуации с долговыми выплатами были далеко не редкими исключениями, хотя многие царствующие особы все-таки смогли расплатиться со своими заемщиками аккуратно.

Платежная дисциплина на государственном уровне заметно возросла в новое время – период, когда кредитно-денежные отношения начали фиксировать нормативными актами. Но все же, несколько ярких случаев невозврата государственных задолженностей оставили свой след в мировой истории.

Число объявлений дефолтов

значительно уменьшилось после установления капиталистического строя правительства

Неким примером послужит история 1650 годов, когда Оливер Кромвель занимал у лондонских богачей и протестантов всей Европы деньги на завоевание Ирландии. Оплатить задолженности кредиторам, а также офицерам и солдатам своей армии Кромвель собирался землей, забранной у ирландских католиков. Но, в конечном итоге на всех земельных наделов не хватило, и начальник пренебрег расплатой с иностранцами.

От своих долгов в 16-19 веках очень часто отказывалось правительство Франции, объявляя дефолты своей валюты практически каждые 30 лет.

Число объявлений дефолтов значительно уменьшилось после установления капиталистического строя правительства. В это время неплатежеспособность государства ставала подводным камнем национального бизнеса. От не состояния выплаты долгов в это время страдали страны периферии, которые зачастую ставали колониями своих заемщиков – развитых стран. Таким примером 1850 г. является отказ от уплаты долгов правительства Мексики правительству Наполеона III и последующее начало войны против задолжавшего государства. Еще один случай - дефолт 19 века в Египте, который в 1875 произвел к фактическому захвату зоны Суэцкого канала европейскими державами.

Временно прекратившейся всплеск дефолтов возвратился после событий Первой мировой войны. В это время практически все западноевропейские страны остались должниками США. Первой, оплачивать свой долг в размере 14,5 млрд. отказалась Англия (1930).

дефолт Советской России

объявленном в январе 1918 года по долгам царского и временных правительств

Правительство страны частично объясняло неуплату тем, что многие правительства штатов Америки находились в дефолте по долгам перед Великой Британией, еще со средины 19 века. Примеру англичан последовали французы и итальянцы, которые после окончания Первой мировой войны также не вернули своих долгов Америке, хотя при этом не имели перед ней никаких обратных задолженностей. Еще со времен Версальского договора задолженность по выплате репараций лежала на Германии. В1933 году правительство Гитлера отказалось от выплаты долга. К этому вопросу в послевоенный период возвратилось правительство Аденауэра, и ФРГ в 1953 году обязалась выплатить кредит после воссоединения Германии. Но в 1990, став единой, Германия реструктуризировала эти долги на 20 лет.

Все тяжелее становилась ситуация с долгами правительства к началу Второй мировой войны. В 30-х годах 20 века из 58 стран, истративших занятые деньги, 21 государство оказалось в дефолте. В то же время на 1937 год в «подвешенном» состоянии находились 70% ценных бумаг по долгам суверенных стран мира. Ценные документы фигурировали на фондовых рынках Америки.

Нельзя не вспомнить и о дефолте Советской России, объявленном в январе 1918 года по долгам царского и временных правительств. Частично погасить задолженности удалось лишь к концу 20 в., в то время когда кредиты значительно девальвировались. Похожая ситуация произошла и с долгом Советского России по ленд-лизу: во время «холодной войны», правительство Союза прекратило выплаты по долгам за поставку оружия из Америки в годах Отечественной войны. Современное правительство России признало этот долг.

дефолт по банковским долгам

дефолт по задолженностям в иностранной валюте

Конец 20 века был насыщен дефолтами по задолженностям бедных и развивающихся стран. Таковые оказывались просто физически не в состоянии оплатить громадные задолженности, накопившиеся за много лет. Последствиями такой ситуации стали дефолты 12 стран, и это только за 1990-е: Аргентина и Бразилия (1986–1990), Хорватия (1993–1996), Венесуэла (1995–1998), Ангола (1992–1997), Шри-Ланка (1996).

Катастрофично отразился дефолт в Аргентине 2001 года, в последствие которого произошла смена сразу нескольких правительств. В это время в стране царили погромы и мародерство. В 1998 дефолт объявили Россия и Украина – государства с переходной экономикой.

Соответственно с причиной объявления, дефолты разделяют на три вида:

- дефолт по банковским долгам;

- дефолт по задолженностям в национальной валюте;

- дефолт по задолженностям в иностранной валюте.

Самый высокий процент дефолтов за период 1975–2003 зафиксирован именно по банковским долгам, таковой объявляли 75 стран. По обязательствам в национальной валюте, в это же время, дефолт объявляли только 12 стран. Данный вид задолженностей встречается значительно реже, чем следующий, ведь погасить внутренний долг правительство может посредством выпуска новых денег. Дефолты же по внешним займам за этот период объявили 76 стран, и при этом многие из них это делали не единожды.

механизм заимствования денег

Основными кредиторами здесь являются финансисты богатых стран

На мировом рынке механизм заимствования денег существенно упрощен. Основными кредиторами здесь являются финансисты богатых стран, впрочем, часто спекулирующие. На их приманку – большие деньги – отлично ловятся страны, жаждущие инвестиций, но не имеющие возможности всецело расплатится. Это наводит на мысль, что основными «виновниками» современных механизмов дефолтов являются развитые страны. Но все же, разумно заметить, что не менее виновны и сами заемщики, которые с большой охотой берут займы, не умея правильно распорядится полученными деньгами.

Можно сказать, что механизм, приводящий страны-заемщики в состояние дефолта, очень похож на циклический процесс постепенного роста и моментального разрыва «мыльных пузырей».

Очевидно, что на первом этапе такового цикла правительство страны-заемщика имеет не столь сложный доступ к Международному валютному фонду (МВФ), Всемирному банку, Парижскому клубу, а также к другим крупным банкам развитых стран мира.

Странам, нуждающимся в инвестициях, эксперты МВФ рекомендуют обещать кредиторам высокие проценты. И действительно, жажда заработать на вкладах привлекает международных спекулянтов, незамедлительно переводящих свои капиталы по всему миру. Для подобных инвесторов очень выгодны доходные краткосрочные вложения. Кредиторы также охотно покупают ценные государственные бумаги, выпущенные правительствами стран-заемщиков. Как правило, вливание огромных капиталов в экономику слабо развивающихся стран дает позитивные результаты в кротчайшие строки, в очередной раз убеждая национальную элиту в правильности выбранного направления.

развитие экономики страны-заемщика

государство благоприятно развивается и четко виден источник возврата денег

Нельзя не заметить того, что занимая огромные деньги на счет государства, многие чиновники, в первую очередь, преследуют корыстные цели. Не редкими являются случаи, когда значительные суммы заемных денег остаются в карманах госуправителей, так и не дойдя до реальной экономики государства. А когда приходит время расплачиваться по счетам – государство не может осуществить выплату в полном размере из-за недостачи средств. И процесс заем - выплата идет по кругу – очередное привлечение новых инвесторов, невозможность выплаты долга и т.д. Стабилизировать экономическую ситуацию страны и уменьшить процент задолженности удается только немногим странам, у большинства же государственный долг со временем лишь увеличивается.

Инвесторы ежесекундно наблюдают за развитием экономики страны-заемщика. Если таковое государство благоприятно развивается и четко виден источник возврата денег, то кредиторы с радостью предоставляют новые кредиты. Но как только появляются малейшие признаки нестабильности в сферах политики и экономики, в механизме заимствования появляются пробелы. Желающих ссудить вложения становится меньше, в то время как проценты по кредитам все более увеличиваются. Возрастающие словно снежный ком долги есть началом раскрутившейся спирали дефолта, и объявление о неплатежеспособности становится лишь вопросом времени.

В таких случаях «рукой» помощи становится экстренное финансирование со стороны МВФ, но в большинстве это спасает лишь на краткое время. Помогая заемщику, МВФ в тот же час, с целью предотвращения кризиса, дает время международным спекулянтам уйти со своими капиталами с опасного рынка.

громкие дефолты в Таиланде

разовое повторение подобных дефолтов

Такая возможность позволяет «разумному» финансисту, успевшему вовремя вывести основные средства с проблемного рынка, остаться в выигрыше, даже если наступления дефолта является неминуемым. Частник успевает заработать новые капиталы за счет полученных процентов, а также за счет перепродаж долговых обязательств.

Последнюю точку в такой ситуации, как правило, ставит тот же МВФ, бывший на первых этапах цикла так заинтересованным в кредитировании «нищего» государства. Приходит время, когда уже ни один инвестор не желает финансировать обедневшую страну даже под небывало высокие проценты. Очевидно, что не имея средств для рефинансирования кредита, правительство государства объявляет дефолт.

Таким образом, с наступлением дефолта лопается долговой «пузырь». Следом идет стадия реструктуризации долгов, которая чаще всего приводит к частичному их списанию. Все это ведет к крупным потерям покупателей, приобретавших данные обязательства по высоким ценам, но так и не успевших их перепродать вовремя. Цикл дефолта на этом заканчивается.

По описанному сценарию произошли громкие дефолты в Таиланде (1997), России (1998) и Аргентине (2001).

Не исключено и несколько разовое повторение подобных дефолтов. Ведь кредиторы, занимая государству, которое уже хоть раз объявляло дефолт, требуют еще и платы за риск. Таким образом, повторение дефолтов приводит к потере репутации государства-заемщика в мировом хозяйстве, а также к существенному уменьшению эффективности займов.

Оценка вероятности дефолта

оценкой финансовой стабильности государств занимаются международные рейтинговые агентства

Полномасштабный дефолт – не единственный выход во время кризиса. Очень часто, государства, имеющие большие внутренние долги, вместо отказа от оплаты прибегают к способу девальвации государственной валюты. Такая мера напоминает «частичный дефолт» по внутренним долгам. По данному сценарию в 90-х поступили Аргентина (1991), Мексика (1994), Южная Корея, Индонезия (1997). Бывают также случаи одновременной девальвации и дефолта. Такая ситуация, в частности, произошла во время кризисов в России и Аргентине.

Американский экономист Джозеф Стиглиц, ставший лауреатом Нобелевской премии в отрасли экономики, анализируя причины финансовых кризисов конца 20 – начала 21 века, сделал вывод, что корни кредитных неудач таятся именно в ошибках МВФ, а также других международных финансовых институтов. Научный деятель говорит, что скорее всего, процветанию кризисов способствовала политика министерства финансов США и того же МВФ. Данное утверждение многие экономисты считают слишком критичным, но фактом остается то, что глобализация мировой экономики так и не привела к снижению вероятности дефолтов.

Оценка вероятности дефолта

Еще с 1970-х годов оценкой финансовой стабильности государств занимаются международные рейтинговые агентства, такие как Standard & Poor"s (S&P), Fitch-IBCA, Moody"s. Основная работа агентств - определение кредитных рейтингов суверенных государств.

Вероятность утраты капитала

определяется оценкой риска иностранных кредиторов

Вероятность утраты капитала определяется оценкой риска иностранных кредиторов при инвестировании правительства какого-либо государства. Система такова: чем выше экономический рейтинг страны, тем меньшая вероятность объявление ею дефолта. Например, по классификации S&P, рейтинг А обозначает надежность выше среднемирового уровня и показывает, что государство с вероятностью в 1% дефолт по своим обязательствам может объявить не менее чем через 9–10 лет. Самыми надежными являются долговые обязательства, всецело попавшие в ААА категорию. Степень D в отличии от А не гарантирует кредиторам даже возврата изначально инвестированного капитала.

Для частных инвесторов при выборе объектов вложения такие оценки стают настоящим кладом. Оценочная шкала рейтинговых агентств имеет условную черту, разделяющую ценные бумаги высокого инвестиционного качества (уровня) и бумаги не инвестиционного уровня, причисляемые к классу спекулятивных. Кредиторы, считающие залогом успеха осторожность и стабильность, предпочитают выбор активов инвестиционного уровня, а не накопление менее надежных спекулятивных.

Анализируя кредитоспособность государства, чаще всего эксперты используют подход сравнения объема долга страны с объемом ВВП. В результате, чем меньше к уровню ВВП отношение долга данного государства, тем ниже и вероятность дефолта, а соответственно и высшая степень надежности.

Превышение обозначенного коэффициента

грешат в основном развивающиеся государства

Стоит отметить, что в разных странах взгляды на такое соотношение существуют разные. Например, Евросоюз в свой состав принимает новые государства с долговыми обязательствами, не превышающими 60% от объема ВВП страны за 1 год. Но нельзя не обратить внимания, что «изначальные» страны ЕС часто данному условию не соответствуют. Так, примером, в Италии отношение государственного долга к ВВП – более 100%.

Превышением обозначенного коэффициента «грешат» в основном развивающиеся государства, которые активно занимают капиталы на международном финансовом рынке. Соответственно с данными 2001 года в России отношение долга страны к ВВП составляло 60–65% , а в 2003 году - примерно 40%. У Аргентины в это же время (2001) – 70–75%, у Турции процент составлял более 100.

Трудно поверить, но даже среди высокоразвитых государств есть неимоверные должники. Так, в Японии, стране экономика которой является второй по величине во всем мире, государственный долг составляет 140% от ВВП. Такой уровень самый высокий среди промышленно развитых государств. Показатель соотношения долга и ВВП для Америки на данный момент несколько выше 60%, к тому же имеются прогнозы его возрастания в ближайшее время.

Многие инвесторы безоговорочно принимают данную методику, но немалое количество кредиторов относятся к такому методу оценки кредитоспособностей стран более критично.

Первое на что в таком случае критикуют – это расчет соотношений в долларах. То есть, внешний долг чаще всего и в правду номинирован в этой валюте, но внутренний долг, а также объем ВВП, первично рассчитывается в деньгах государственных. Обозначенное обстоятельство допускает в общей картине неточности, особенно при колебаниях курса валюты страны к доллару.

Система анализа финансового положения

заемщика может складываться следующим образом

Второе и главное то, что деньги на выплату долгов правительство страны берет не из ВВП, а из госбюджета, который хоть и пропорционален валовому продукту, но для разных стран отличается по структуре, а следовательно, доля бюджета, предназначенная на обслуживание долга тоже может быть разной.

Еще одним распространенным подходом к анализу долгового состояния страны, а точнее внешней части долга, является оценка соотношения этого же долга и объема экспорта. В результате, чем больше данное соотношение, тем погасить внешний долг заемщику легче. При таком раскладе также возможны различные оценки критичности, но все же, в среднем приемлемым считается уровень в 20% и выше.

Такой расчет практичен, но также не совсем оптимален. Например, отношение внешнего долга страны к экспорту, равное 20%. Это означает, что государство, перечисляя всю экспортную выручку кредиторам, может погасить свой долг за 5 лет. Но в большинстве случаев здесь говориться о доходах именно частных фирм, для государства же выполнение такой задачи фактически непосильно. К тому же, мало вероятно, что объемы экспорта в течение 5 лет сохранятся на определенном уровне. А также, реальным не может быть и всецелый выкуп выручки, ведь это бы стало нарушением системы экспортно-импортных, а также валютных операций.

Система анализа финансового положения заемщика может складываться следующим образом.

Изначально необходимо обратить внимание на бюджет государства и на соотношение прибыли госбюджета с государственным долгом. Далее необходимо определить, какой процент бюджетного дохода страна-заемщик сможет выделять на постепенную выплату долга, в то же время, не обостряя своего экономического и социального положения.

Доходы бюджета страны

для прогнозирования кредитоспособности так или иначе необходимо анализировать

Доходы бюджета страны в любом случае есть «налогом с экономики», поэтому для прогнозирования кредитоспособности так или иначе необходимо анализировать экономическую ситуацию государства, желающего получить инвестиции.

Следующий шаг – оценка разницы между цифрами, полученными благодаря вышеупомянутым расчетам и реальным объемом долга страны в данном периоде. Если подведенные итоги засвидетельствуют разницу в пользу задолженностей, то очевидно, что государству придется дополнительно заимствовать капиталы. На данный момент такое положение свойственно для Турции, Бразилии, дефолтировавшей Аргентины и некоторых других менее крупных стран-заемщиков. Даная ситуации напоминают раскручивание выше описанной спирали дефолта. Очень важно если не раньше, то именно на этом этапе правильно оценить состояние цикла и высчитать процент необратимости процесса раскручивания спирали.

К большому сожалению, для такой оценки пока не придумано готовых рецептов. Поэтому, рекомендуют хотя бы проводить сравнительную оценку показателей различных категорий стран-заемщиков, классифицируя их по относительно степени риска. По данным таких исследований в начале 21 века наиболее тяжелое положение среди мировых заемщиков занимали Турция и Япония. В 2001–2003 годах рейтинговое агентство Standard & Poor"s обратило на это внимание и три раза понижало рейтинг Японии, опустившийся с наиболее высокого ААА до АА-. Но даже после такого понижения мировые инвесторы не потеряли доверия к японскому правительству, а раскручивание в государстве спирали дефолта считали в ближайшее время маловероятным.

факт присвоения рейтинга

благодаря рейтингу страна выходит на международную арену

Относительно Турции, имеющей сравнительно низкий рейтинг – В, то по мнению экспертов, развитие дефолта здесь уже необратимо, а долговой кризис скорее всего приблизится в ближайшем будущем.

Для любого государства очень важен факт присвоения рейтинга. Если даже он не высок, то все равно очень значим, ведь благодаря рейтингу страна выходит на международную арену, улучшает свой имидж, получает новые экономические преимущества. Рейтинг – залог благоприятных условий внешних займов, возможность привлечения иностранных инвестиций и т.д. Но международное доверие, в то же время требует и повышенной ответственности: страна находится под строгим контролем инвестиционного и финансового мирового сообщества, которые наблюдают за выбором и благоприятностью реализации рационального хозяйственного курса.

Несомненную уверенность для инвестора создают ситуации, когда государство способно направить на обслуживание долга средств несколько больше чем норма текущих выплат. При таком раскладе государство без затруднения может сохранить размер кредита на стабильном уровне или даже пойти и на его уменьшение. Такая ситуация с долгами осуществилась в последние годы в России и Мексике.